西安麟字半導體照明有限公司
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新聞動態
三安光電:芯片庫存逐步消化,化物半導體進展順利

近期股價大幅回調,我們長期看好三安光電作為光電龍頭、化合物半導體領軍公司的價值不斷彰顯。LED芯片行業依舊是技術+資金驅動的行業:1、未來下游需求還會保持平穩增長,LED芯片行業的技術迭代尚未停止,龍頭企業依舊保持著較高的行業領先地位;2、核心MOCVD擴產主要是3-5家核心廠商,集中度愈發提高。化合物半導體未來空間廣闊。隨著5G不斷推薦,相關元器件需要使用化合物半導體材料以保證器件滿足高頻率作業需求,公司技術和規模均在國內保持前列。

行業毛利率仍需時間見底,龍頭廠商在行業低谷保持動力。行業需要從供給端和需求端兩側改善價格和毛利率。供給端明年主要廠商的的擴產進度謹慎偏溫和,核心廠商的擴產還是集中在19年下半年才會釋放,三安的庫存在18年4季度是處于下行通道,預計25.78億的庫存需要3個季度以上能消化到合理水位;從需求端角度來看,整體照明市場的滲透率44%,預計明年能到50%以上,照明市場預計會保持平穩增長;封裝廠的原材料儲備還是低位,對于明年價格拉動依舊有效。

價格方面,我們從產業跟蹤到的數據顯示今年的價格下跌至少超過40%,預計明年會維持今年年底的價格或略有下跌。毛利率跌到35%-40%之間觸底;考慮到行業內存貨水位依舊高企,毛利率處于周期頂部下降通道,三安的毛利率從18Q2的46.92%下降到18Q3的44.46%,行業中相關公司的毛利率呈同向變化,乾照光電毛利率從18Q2單季度32.62%下降到18Q3的25.85%,華燦光電從18Q2毛利率從37.28%下降到18Q3的34.50%。整體存貨水平依舊維持較高水位;中游封裝廠主要客戶未必會在18Q4加大采購力度,行業芯片價格預期還會下降。

化合物半導體資本開支正常進行。公司固定資產在3季度底較2季度底開始出現增長,達到87.40億,其中二季度底為83.63億,其中在建工程中的一部分項目也會隨著公司產能逐漸達產,與我們之前的預計基本一致。三安集成在電力電子產品的研發和銷售均取得了實質性進展,公司后續將會繼續加大力度開拓市場,積極提升公司銷售收入,確保公司年度經營業績穩步增長。

l我們維持公司2018/2019/2020歸母凈利潤預測值37.62億/48.88億/55.66億不變,未來2年CAGR為21.64%,對應的EPS為0.92元/1.20元/1.36元。維持“買入”評級。

風險提示:警惕LED芯片市場擴張速度加快帶來價格大幅松動。下游需求后續若不夠強勁影響上游供給價格。政府對于芯片行業的補助力度值得重點跟蹤。中游廠商對于高庫存的擔憂持續放大。

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